keskiviikko 26. maaliskuuta 2014

Katsaus osinkoaristokraattien arvostustasoihin ja fundamentteihin




Osinkoaristokraatit ovat S&P 500- indeksiin listattuja yhtiöitä, jotka ovat onnistuneet kasvattamaan osingonjakoaan vähintään 25 vuotta putkeen. Kasvavaa tulovirtaa arvostavalle osinkosijoittajalle Dividend Aristocrats -lista on oiva lähtökohta aloittaa etsimään potentiaalisia sijoituskohteita, koska vain todelliset laatuyhtiöt pystyvät kasvattamaan osinkojaan vuodesta toiseen. Tottakai näihinkään yrityksiin ei kannata sijoittaa varojaan silmät kiinni ja sinne päin vaan tarkempi tutustuminen jokaiseen yhtiöön on aina suotavaa. 

Kuten aiemmissa kirjoituksissa olen maininnut, niin nykyinen sijoitustoimintani perustuu vahvasti kvantitatiiviseen sijoittamiseen. Uskon, että numerot kertovat (lähes) koko oleellisen tarinan yhtiön tilasta, sanoi toimitusjohtaja osavuosikatsauksessa  mitä tahansa. Uskomalla yhtiön edustajien sanaa enemmän, kuin puhtaita numeroita on vaara siitä, että altistuu psykologisille virheille sijoituspäätösten tekemisessä. Siksi myös osinkoaristokraattien joukossa on hyvä käyttää kvantitatiivista analyysiä, jotta yrityksistä ei saada liian ruusuista kuvaa niiden historian perusteella.

Osakkeiden hinnat ovat olleet Usa:ssa nousussa lähes yhtä jaksoisesti vuoden 2009 maaliskuusta lähtien. Hintojen nousun vuoksi osakkeiden arvostukset ovat myös nousseet huomattavasti, vaikka samaan aikaan parhaiden yritysten tulokset ovat kasvaneet vuosittain. Hyvien yhtiöiden etuna onkin, että vaikka ne olisivat oikein arvostettuja tai jopa hieman yliarvostettuja, niin niiden tuloskasvun johdosta osakkeiden arvostus ei välttämättä tee sijoituksesta huonoa pitkällä aikavälillä. Tottakai maksamalla liian korkean hinnan mistä tahansa osakkeesta sijoitustulos tulee suurella todennäköisyydellä olemaan heikko, joten räikeästi yliarvostettuja osakkeita tulee välttää viimeiseen saakka.

Yleisesti kohonneista osakkeiden hinnoista huolimatta laatuosakkeiden joukkoon on saattanut jäädä muutamia kohtuullisesti arvostettuja yksilöitä, jotka odottavat poimijaansa. Alla olen tutkinut amerikkalaisten osinkoaristokraattien arvostusta suhteessa osinkoihin, tulokseen ja oman pääoman tuottokykyyn. Lisäksi olen listannut tämän hetkisen osinkojen payout ratiot nähdäkseni, kuinka terveellä pohjalla yrityksen osingonmaksu on suhteessa kuluvan vuoden tulokseen. Olen jakanut tunnuslukuarvot karkeasti kolmeen eri osaan seuraavan taulukon mukaan värikoodein, helpottaakseni laadukkaiden yhtiöiden fundamenttien ja arvostuksen yhdistämistä.


RatioGreatAveragePoor
Dividend Yield3% <2% < X < 3%< %2
Payout Ratio< 50%50% < X < 75%75% < or neg.
P/E< 1515 < X < 2222 < or neg.
ROE16% <12% < X < 16%< 12% or neg.
ROE/PB7% <4,5% < X < 7%< 4,5%

CompanyTickerPriceDividend yieldPayout ratioP/EROEROE/PB
3M CoMMM$133.542.0641.07%19.9525.56%5.03%
AFLAC Inc.AFL$63.052.2921.30%9.3121.23%10.72%
AT&T Inc.T$34.735.2153.38%10.2419.43%9.76%
AbbVie Inc.ABBV$51.783.162.50%20.1990.33%4.94%
Abbott LaboratoriesABT$38.841.6739.43%23.669.86%4.18%
Air Products & Chemicals Inc.APD$120.291.7645.01%25.5613.85%3.93%
Archer-Daniels-Midland CoADM$42.871.9140.10%216.55%4.71%
Automatic Data Processing Inc.ADP$76.582.3962.67%26.2622.50%3.81%
Bard C.R. Inc.BCR$146.890.579.89%17.2730.67%5.71%
Becton Dickinson & CoBDX$115.111.8243.94%24.1517.89%4.11%
Bemis Co IncBMS$38.072.7651.47%18.6512.33%5.36%
Brown-Forman CorpBF-B$89.111.2336.58%29.6233.31%3.34%
Cardinal Health Inc.CAH$70.841.66108.63%65.335.69%1.54%
Chevron CorpCVX$117.533.4236.07%10.5614.15%9.44%
Chubb CorpCB$87.642.0920.13%9.6313.82%10.31%
Cincinnati Financial CorpCINF$48.113.5254.07%15.378.37%6.49%
Cintas CorpCTAS$59.151.328.51%2214.52%4.57%
Clorox CoCLX$88.173.1765.02%20.48351.01%4.83%
Coca-Cola CoKO$38.732.9660.26%20.3325.12%4.91%
Colgate-Palmolive CoCL$64.412.1357.14%26.7994.04%3.70%
Consolidated Edison Inc.ED$53.354.6768.56%14.698.59%6.77%
Dover CorpDOV$81.361.5822.26%14.0518.27%7.11%
Ecolab Inc.ECL$107.720.9331.96%34.2813.02%2.93%
Emerson Electric CoEMR$66.162.5360.19%23.7718.35%4.22%
Exxon Mobil CorpXOM$94.752.6634.19%12.8818.36%7.78%
Family Dollar Stores Inc.FDO$58.141.8728.51%15.2328.28%6.58%
Franklin Resources Inc.BEN$53.870.69.00%15.0220.71%6.53%
Genuine Parts CoGPC$84.462.5949.73%19.220.21%5.21%
Grainger W.W. Inc.GWW$253.001.4633.42%22.8823.71%4.40%
HCP Inc.HCP$37.205.799.53%17.469.05%5.73%
Hormel Foods CorpHRL$48.481.4834.80%23.515.57%4.21%
Illinois Tool Works Inc.ITW$81.061.532.63%21.7216.61%4.61%
Johnson & JohnsonJNJ$97.622.7154.90%20.2518.28%4.93%
Kimberly-ClarkKMB$111.012.9659.13%19.9943.19%4.98%
Leggett & PlattLEG$31.803.7489.01%23.8113.41%4.20%
Lowe's Cos Inc.LOW$48.821.4532.71%22.618.41%4.38%
McCormick & CoMKC$71.211.9547.77%24.4719.74%4.09%
McDonald's CorpMCD$96.023.2956.94%17.2834.28%5.78%
McGraw-Hill Cos Inc.MHFI$76.021.523.19%15.45102.30%6.47%
Medtronic Inc.MDT$59.561.8631.24%16.7618.03%5.91%
Nucor CorpNUE$50.872.1572.70%33.766.39%2.99%
PPG Industries Inc.PPG$191.811.2710.96%8.6662.93%11.61%
Pentair Ltd.PNR$77.751.2537.40%30.018.59%3.37%
PepsiCo Inc.PEP$83.252.7652.58%19.0726.78%5.19%
Procter & GamblePG$79.623.0264.66%21.4314.83%4.68%
Sherwin-Williams CoSHW$197.081.0428.24%27.2740.96%3.68%
Sigma-Aldrich CorpSIAL$92.580.9421.55%22.8516.71%4.39%
Stanley Black & Decker Inc.SWK$79.802.4864.44%26.017.12%3.87%
Sysco CorpSYY$35.973.1568.48%21.7318.12%4.59%
T Rowe Price Group Inc.TROW$81.911.9240.51%21.1321.33%4.76%
Target CorpTGT$59.392.7953.75%19.2411.89%5.17%
VF CorpVFC$61.051.5835.44%22.519.62%4.44%
Wal-Mart StoresWMT$76.492.4638.97%15.7720.67%6.34%
Walgreen CoWAG$65.041.8442.82%23.3113.80%4.38%
Average2.2745.73%21.1929.60%5.33%
Median2.07541.95%20.7418.31%4.80%


Yksikään osinkoaristokraateista ei täytä kaikkia kriteereitä, joten emme näe taulukossa myöskään yhtään vihreän suoran riviä. Lähimmäs viiden suoraa pääsee Chevron ja Aflac. Myös edellisenä vuotena nämä samat osakkeet olivat listaukset mukaan houkuttelevimmat. Listaus ei toki ole mikään lopullinen "aamen" sijoituspäätöstä tehdessä, mutta se voi antaa sijoittajalle oivan lähtökohdan jatkoanalyysin tekemiselle.

Muutoinkin aristokraattien arvostustaso näyttää luvalla sanoen vähintäänkin epäedullisilta. Kaikkien osinkoaristokraattien keskiarvo ja mediaani P/E-luku on yli 21, joka enteilee yrityksiltä vahvoja kasvuodotuksia (tai yliarvostusta) myös jatkossa. Myös keskimääräinen osinko% on hyvin matala osinkovirtaa hakevan sijoittajan näkökulmasta katsottuna. Hyvänä puolena näen osakkeiden alhaisen osinko/tulos -suhteen. Parhaimmillaan matala payout-tunnusluku antaa turvaa osinkojen laskua vastaan ja antaa yritykselle jopa tilaa kasvattaa osinkoaan, vaikka tuloskasvu olisikin odotettua heikompaa. Kokonaisuudessaan en kuitenkaan näe tällä hetkellä aristokraateissa juuri aliarvostuksia, vaikkakin tilanne voi muuttua mahdollisen yleisen kurssilaskun seurauksena.

(HUOM! ROE-luvussa kannattaa kiinnittää enemmän huomiota mediaanilukuun, joka antaa "paremman" kuvan keskimääräisestä aristokraatista.)

Lähteet: Google & Yahoo Finance, listattujen yritysten kotisivut.

Disclaimer: Omistan Aflacin, Coca Colan ja Walmartin osakkeita. En ole aikeissa ostaa tai myydä mitään yllä mainittuja osakkeita lähitulevaisuudessa.

maanantai 17. maaliskuuta 2014

Vieraskynä: Osinkoaristokraatti vs. Korkean efektiivisen osinkotuoton osake – Kumman minä valitsen?



Osinkoaristokraatit vs. korkea osinkotuotto! Kuva: Activegarage.com

Kevät on usein (ainakin meillä suomessa) aikaa, kun sijoittajien keskuudessa osingot nousevat huomion keskipisteiksi median ja analyytikkojen päivitellessä osakkeiden osinkotuottoprosentteja. Tyypillisesti eri lähteet listaavat kevään kovimmat osingonmaksajat efektiivisen osinkotuoton mukaan eri top-listauksiin. Ilman empiiristä tutkimusta aiheesta uskallan väittää, että useassa näistä korkean efektiivisen osinkotuoton osakkeista on nähtävissä koilliseen suuntaavat kurssikäppyrät ennen osinkojen irtoamista enemmän tai vähemmän juurikin osinkojen vuoksi. Tähän viitataan joissakin lähteissä termillä ”osinkokiima”.
Muuan maailmankuulu Warren Buffett on lukuisia kertoja julistanut yrityksen osakkeen arvon vastaavan sitä määrää, jonka yritys pystyy elinaikanaan tilittämään omistajilleen. Täten olisi helppoa rankata osakkeita tämän hetkisen osinkotuoton perusteella – mitä enemmän saan rahaa tänä keväänä sen parempi. Ottaen vielä huomioon rahan aika-arvon, joku saattaisi todeta, että ensi vuoden osingolla ei ole niin väliä, kunhan tänä vuonna saan paljon rahaa. Kuitenkin pitkällä aikavälillä juuri osingon kasvulla on kriittinen merkitys osto-ja-pidä -tyyppiselle sijoittajalle.
Kirjoittajan omana tavoitteena on maksimoida sijoitusvarallisuus juurikin osinkojen kautta pitkässä juoksussa – siis maratoonin omaisesti eikä sprinttinä. Kyseinen ajatus toimi motivaattorina kandidaatintutkielmaa suunnitellessa, ja niinpä päätin verrata korkean efektiivisen osinkotuoton portfolion ja osinkoaristokraatti portfolion tuottoja kymmenvuotiselta ajanjaksolta. Osinkoaristokraatit on esitelty tässä blogissa täällä.

Tutkimuksen tulokset

Lyhyesti esiteltynä tutkimus eteni seuraavasti: Screenasin aikaväliltä 1998–2002 ne S&P 500 -indeksin osinkoaristokraatit, joiden viiden vuoden osingonkasvuprosentti (g) oli suurin ja muodostin kymmenestä ”parhaasta” (em. kriiterillä mitattuna) osakkeesta Aristokraatit –portfolion.  Toinen portfolio, Efektiivinen osinko, muodostettiin saman aikavälin viiden vuoden keskimääräisen efektiivisen osinkotuoton perusteella. Portfolioiden muodostamisen jälkeen vertasin niiden tuottoja aikaväliltä 2003–2012. Ensiksi koko ajanjaksolta, seuraavaksi ajalta ennen finanssikriisiä (2003–2007) ja lopuksi ajalta, johon finanssikriisin voidaan katsoa vaikuttaneen eniten (2008–2012). Entäs tutkimuksen tulokset sitten?

Portfolio
Keskiarvo
Aristokraatti
0,104
Efektiivinen
0,090
S&P 500
0,068



Oheisesta taulukosta nähdään, että koko kymmenvuotisella ajanjaksolla Aristokraattien vuotuinen tuotto aritmeettisena keskiarvona on Efektiivinen osinko –portfoliota korkeampi, ja huomattavasti koko S&P 500 –indeksiä korkeampi.

Portfolio
Keskiarvo

Aristokraatti
0,119

Efektiivinen
0,133

S&P 500
0,117





Kun tarkastellaan vuosien 2003–2007 tuottoja nähdään, että ne ovat melko tasaisia aristokraattien ja indeksin osalta tilanteessa, jossa Efektiivinen osinko –portfolio johtaa melko selkeällä erolla.
Sitten jälkimmäisen puolikkaan tuotot: 

Portfolio
Keskiarvo
Aristokraatti
0,088
Efektiivinen
0,048
S&P 500
0,018



Aikavälillä 2007–2012 Aristokraatit tuottivat selkeästi paremmin kuin Efektiivinen osinko –portfolion osakkeet ja ero koko indeksiin on vielä merkittävämpi. Aristokraattien ylivoima on häikäisevä!
Regressoin aikasarjaa myös Capital Asset Price Modelin mukaan, ja miltään ajankohdilta ei ollut havaittavissa alphaa, ainakaan tilastollisesti merkittävää sellaista (5% tasolla). Mikä on erityisen kiinnostavaa on kuitenkin se, että Aristokraatti –portfolion beta-kerroin oli bull ajanjaksolla (03–07) noin yksi (0,99), kun taas Efektiivinen osinko –portfoliolla se oli selvästi matalampi ollessa 0,79. Mutta vertailtaessa toisen puolikkaan (08–12) beta-kertoimia on homma kääntynyt päälaelleen! Kyseisenä ajanjaksona Aristokraatti –portfolion beta oli 0,73, kun taas Efektiivinen osinko –portfolio meni hieman yli yhden (1,01) kertoimella markkinoiden määrittäessä suuntaa. On siis turha väittää beta-kertoimen olevan markkinatilanteesta riippumatta vakio.
Vaikkakin saadut tulokset on teoreettisia, voi niistä mielestäni tehdä havaintoja vuotuisen osingonkasvatuksen merkittävyydestä ja erosta, mikä syntyy verrattaessa korkean efektiivisen osinkotuoton portfoliota aristokraateista muodostuvaan portfolioon. Tulevassa gradussani, jonka odotan valmistuvan kuluvan vuoden loppuun mennessä, tulen näillä näkymin etsimään ne keinot, joilla osinkoaristokraateista voidaan seuloa ”parhaat” yksilöt.

Lopuksi

Tässä yleisindeksejä katsellessa on huomattavissa, että markkinoilla on menty melko pitkään kohti koillista ja siten voisi olettaa laskumarkkinan alkamisen todennäköisyyden kasvavan. Onhan tällä hetkellä myös Krimillä ja Kiinan taloudessa potentiaalia rysähdyksien laukaisemiseen. Esittelemäni tutkimuksen pohjalta minä ainakin tiedän minkälaisia osakkeita haluan sisällyttää osaksi salkkuani, jos ja kun indeksit lähtevät laskuun. Uskallan myös väittää niiden olevan soveliaita aloittamaani maratooniin.

*Kirjoittaja (Petri Gostowski) opiskelee rahoitusta Lappeenrannan teknillisessä yliopistossa. Voit seurata Petriä myös Twitterissä (@PetriGostowski).