Warren Graham - Arvosijoittaja

Kuten jo nimimerkistänikin voi päätellä, niin olen arvosijoittamisesta kiinnostunut bloggaaja. Ensimmäisen kerran tutustuin kyseiseen sijoitustyyliin lukiessani Kim Lindströmin "Vaurastu arvo-osakkeilla" kirjaa ja olin hämmentynyt lukemastani: Onko todella olemassa tapa saavuttaa keskimääräistä parempaan tuottoa markkinoilla, ja jopa pienemmällä riskillä? Ennen Lindströmin kirjaa lukemissani sijoitusoppaissa todettiin saavutettavien tuottojen olevan verrannollinen otettavaan riskin määrään, joten tuottoisempien sijoitustapojen pitäisi täten sisältää enemmän riskiä. Mitä siis oikeastaan on arvosijoittaminen ja miten sitä voidaan kuvailla?

Arvosijoittamisen lähtökohtana on ostaa aliarvostettuja osakkeita ja pitää ne kunnes aliarvostus on poistunut arvopapereista.  Toisaalta vastaavanlainen kuvaus sopii hyvin myös arvosijoittamisen vastakohtana pidettävään kasvusijoittamiseen, jossa sijoittajat pyrkivät löytämään halpoja arvopapereita verrattuna niiden tulevaisuuden kasvuodotuksiin. Suurin ero näiden kahden sijoitustyylin välillä on, että arvosijoittajat etsivät pääsääntöisesti sijoituskohteita paikkansa vakiinnuttaneiden ja jopa hyljeksittyjen yritysten joukosta, joilta ei odoteta markkinoilla ihmeitä. Vastakohtaisesti kasvustrategia keskittyy pinnalla oleviin osakkeisiin, joiden odotetaan jatkavan tai jopa kiihdyttävän nopeaa kasvuvauhtiansa. Mielestäni arvosijoittamista voidaan täten parhaiten kuvailla Benjamin Grahamin määritelmällä, että se on sijoitustyyli, joka nojautuu perusteelliseen analyysiin, jonka tavoitteena on saavuttaa kohtuullinen tuotto ilman vaaraa pysyvästä pääoman menetyksestä. Minä ainakin tulkitsen lauseen, siten että riskien hallinta on arvosijoittamisen ytimessä. Riskillä ei tässä yhteydessä tarkoiteta rahoituksesta tuttua osakkeen hinnan heiluntaa, vaan yksinkertaisesti riskiä menettää sijoittamansa rahat pysyvästi. Miten sijoittaja voi sitten alentaa riskiä pysyvän pääoman menetystä ajatellen?

Olennaista on ensinnäkin pystyä määrittämään edes karkea arvio osakkeen sisäisestä arvosta (Intrinsic Value), joka voi perustua esimerkiksi yrityksen varallisuuteen, tuloksentekokykyyn sekä osakkeen omistajille suuntautuviin rahavirtoihin, kuten osinkoihin. Ilman minkäänlaista käsitystä osakkeen todellisesta arvosta sijoittaja ei voi koskaan sanoa onko hänen omistamansa osake kallis vai edullinen. Osakkeen aikaisemman kurssinoteerauksen tietäminen (huom eri kuin arvo!) ja sen vertaaminen nykyiseen ei paljoa lämmitä. Vertaamalla hintoja sijoittaja voi ainoastaan sanoa, että osake on tänään hinnaltaan korkeampi tai matalampi kuin esimerkiksi eilen, mutta arvio ei kerro mitään osakkeen edullisuudesta tai kalleudesta. Riittääkö sijoittajalle sitten, että hän ostaa osaketta sen laskiessa aikaisemmin määrittämänsä sisäisenarvon alle? Mielestäni ei, sillä hän tarvitsee sijoitukselleen vielä turvamarginaalia (Margin of Safety) laskemansa sisäisen arvon ja markkina-arvon välille. Tällöin sijoittaja voi vähentää riskiä altistua tappioille sekä kasvattaa mahdollisuuttaan onnistuneeseen osakesijoitukseen.

Myös psykologiset tekijät ovat arvosijoittamisessa tärkeässä roolissa. Havainnollistamaan markkinoiden irrationaalista käyttäytymistä Graham esitteli herran nimeltä Mr. Market. Yleensä Mr. Market tarjoaa osakkeista hintoja, jotka kuulostavat täysin järkeenkäyviltä. Toisinaan herra Markkina sekoaa totaalisesti ja hänen toiminnassaan ei tunnu olevan minkäänlaista tolkkua. Silloin hän saattaa tarjota osakkeista joko naurettavan korkeita tai alhaisia hintoja, jotka eivät tunnu arvosijoittajasta loogisilta. Näinä hetkinä sijoittajan täytyy pitää tiukasti kiinni muodostamistaan osakkeiden todellisista arvoista ja siten hyötyä nopeasti ohimenevästä osto- tai myyntitilaisuudesta.

Miten sitten itse toimin sijoittajana? Miten voin yrittää välttyä suuremmilta riskeiltä ja kasvattaa onnistumisen mahdollisuutta sijoitustoiminnassa? Pyrin sijoittamaan yrityksiin, joilla on jo sen verran historiaa takanaan, että niiden liiketoiminnasta sekä rakenteesta pystyy muodostamaan edes karkean kuvan. Tällöin ei tule ostettua sikaa säkissä, mutta vastapainona uuden Microsoftin löytäminen on epärealistista... Lisäksi vaadin yritysten osakekurssien olevan huomattavan alhaisia ennen kuin olen valmis sijoittamaan niihin. Toivon siis markkinoiden antavan minulle toisinaan mahdollisuuden ostaa loistavia yhtiöitä halvalla sekä myydä(harvemmin) niitä yliarvostettuun hintaan. Lisäksi sijoitan mielelläni yrityksiin, joilla on hyvä markkina-asema, tuloshistoria sekä osingonmaksukyky (ja halukkuus!). Toisaalta karsastan yhtiöitä, jotka ovat velkaisia, toimivat bulkkiteollisuudessa eivätkä maksa osinkoa. 

Tulen myöhemmin tässä blogissa esittelemään yksityiskohtaisemman "tarkistuslistan", jonka käyn läpi ennen sijoittamista uuteen yhtiöön. Pureudun myös arvosijoittamisesta tehtyihin alan tutkimuksiin ja tulen esittelemään niiden tuloksia.

Over and out,

Warren Graham

Lähteitä: Graham: Intelligent Investor & Security Analysis